加密货币市场结构中4500亿美元的教训

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  10月10日的加密货币闪电崩盘导致约190亿美元的清算，市值蒸发4500亿美元。关于这场混乱以及加剧连锁反应的因素——高杠杆、低流动性和稳定币脱钩——已经有很多文章进行了探讨，因此我在此不再赘述。显而易见的是，市场的基础设施未能通过这场压力测试。

  然而，问题始于加密货币市场的总体运作方式。大多数散户和机构交易者使用的都是相同的交易所，这些交易所不仅负责撮合买卖订单，还充当流动性提供者和托管人。这种一体化的设置不仅为用户带来了便利，也为那些能够在整个交易生命周期中捕捉价值的交易所带来了巨额利润。

  但在危机时刻，这种便利反而成了负担。例如，当你在币安交易时，你的资金通常由币安保管。如果交易所出现宕机或冻结提现，你的资产实际上就被困住了。

  数字资产交易公司 Crossover Markets 联合创始人兼首席执行官 Brandon Mulvihill 表示：“认为这种垂直整合的商业模式是机构交易的未来是错误的，上周末的事件就充分证明了这一点。这些交易所一旦倒闭，就会带来真正的系统性风险。无论参与者是挂单者还是吃单者，只有在交易所恢复正常运营后，他们才能摆脱这种风险。职责分离至关重要。”

  另一个需要考虑的关键因素是定价。股票在受监管、流动性强且配备内置安全措施的交易所交易，而加密资产则在多个连接松散的交易所之间流动，这些交易所的流动性参差不齐，交易执行也不一致。

  随着传统股票在10月10日收盘和盘后交易时段下跌，盘中数据显示，数字资产与NSADAQ-100指数之间的脱节现象日益加剧。数字资产分析公司Kaiko的数据显示，比特币和狗狗币的盘中波动幅度远超主要股指，这凸显了加密货币市场在风险控制和市场稳定性方面仍落后于传统交易所。

  一线希望在于，此次崩盘可能会加速已经在进行的转变，其中一部分是智能资金从交易所转移到场外交易（OTC）平台，这些平台汇集了来自多个的流动性，从而为任何单一场所的流动性紧缩提供了缓冲。根据Finery Markets的一份报告，仅在2024年，加密货币场外交易市场就增长了106%。

  这种转变也为穆尔维希尔这样的公司创造了机会，这些公司已经建立了他所谓的加密货币第一个真正的电子通信网络（ECN），该系统通过连接主要经纪商和机构交易商来自动匹配买卖订单，而无需集中式交易层。

  穆尔维希尔表示，全球最大的市场调研公司之一实际上已经在 10 月 10 日事件之后与他的公司进行了接触，而且 Crossover 每六个月的增长速度约为 100%，目前已拥有 100 家机构客户。

  最终，这可能标志着加密货币交易领域一个全新且重要的层面的出现。“我们正在创建通常所说的银行间或交易商间市场，”穆尔维希尔补充道。“这提供了可互换性和职责分离，最终将大幅降低交易成本。”